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財務杠桿系數(shù) 補充 資本結構與杠桿利益 杠桿分析 公司資本結構決策 第一節(jié) 杠桿分析 杠桿分析的基本假設 經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿 財務風險與財務杠桿 總風險與總杠桿 杠桿分析的基本假設 公司僅銷售一種產品，且價格不變 經(jīng)營成本中的單位變動成本和固定成本總額在相關范圍內保持不變 所得稅率為50% Q為產品銷售數(shù)量；P為單位產品價格； V為單位變動成本；F為固定成本總額； MC=(P-V)為單位邊際貢獻； EBIT為息稅前利潤；I為利息費用； T為所得稅率；D為優(yōu)先股股息； N為普通股股數(shù)；EPS為普通股每股收益 杠桿分析 二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿 銷售量→息稅前利潤（Q→EBIT） 經(jīng)營風險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的利潤(指息稅前利潤)或利潤率帶來的不確定性 經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前利潤之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前利潤的影響。兩者之間關系可用下式表示： 二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL) 經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL) 不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù) 不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù) 三、 財務風險與財務杠桿 息稅前利潤→每股收益（EBIT→EPS） 財務風險也稱籌資風險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性 影響財務風險的因素主要有： 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結構變化 財務杠桿(EBIT→EPS) 財務杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。兩者之間的關系如下： 財務杠桿(EBIT→EPS) 財務杠桿系數(shù)(DFL) 不同籌資方案財務杠桿系數(shù) 不同籌資方案財務杠桿系數(shù) 四、公司總風險與總杠桿 這里的公司總風險是指經(jīng)營風險和財務風險之和，總杠桿主要用于反映銷售量與每股收益之間的關系，兩者之間的關系如下所示： 總杠桿系數(shù)(DTL) 第二節(jié) 公司資本結構決策 資本結構基本概念 無公司所得稅時資本結構決策 含公司所得稅時資本結構決策 財務危機成本與資本結構決策 代理成本與公司價值 不對稱信息與資本結構 籌資工具選擇與資本結構決策 資產結構與資本結構 資本結構的基本概論 無公司所得稅時資本結構決策 基本假設： 公司只有兩項長期資本 公司資產總額不變 公司預期的息稅前利潤（EBIT）為一常數(shù) 公司增長率為零 沒有公司和個人所得稅、沒有財務危機成本 資本結構變化的影響 資本結構變化對每股收益的影響 資本結構變化對公司價值的影響 資本結構變化對資本成本的影響 資本結構變化對每股收益的影響 EBIT-EPS分析（無差別點） EBIT—EPS分析（無差別點） 不同資本結構下的每股收益 資本結構變化對公司價值的影響 美國的經(jīng)濟學家Modigliani和Miller(1958)認為，在不考慮稅收和財務危機成本的情況下，由于市場上套利機能的作用，公司價值將不受資本結構的影響，即經(jīng)營風險相同但資本結構不同的公司，其總價值相等 資本結構與公司價值 資本結構與公司價值 資本結構變化資本成本的影響 無負債公司股本成本KSU或公司資本成本KW 負債公司的資本成本 資本結構變化對資本成本的影響 三、含公司所得稅時資本結構決策 資本結構變化對公司價值的影響 資本結構與公司價值關系 資本結構變化對公司價值的影響 資本結構變化對公司資本成本的影響 資本結構變化對公司資本成本的影響 四、財務危機成本與資本結構決策 財務危機的間接成本 公司發(fā)生財務危機但尚未破產時在經(jīng)營管理方面遇到的各種困難和麻煩 由于債權人與債務人的利益各不相同，他們之間在投資方向選擇上的矛盾與斗爭通常會偏離正常的投資決策行為，從而造成公司價值的降低，這主要表現(xiàn)在三個方面： 風險轉移 放棄投資 資本轉移 風險轉移 風險轉移 假設ABC公司有一投資項目，投資額$10 凈現(xiàn)值= -10+[0.1×$90+0.9×$0]=-$9 企業(yè)為什么會進行投資？ 放棄投資 假設公司當前的市場價值為V0，一年后到期債務為B1 現(xiàn)有一凈現(xiàn)值大于零的投資項目：項目的投資額為I，投資凈現(xiàn)值為NPV，一年后公司價值為V1（V1=V0+I+NPV） 如果V167c紅軟基地

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