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蒙牛財(cái)務(wù)報(bào)表分析 會(huì)計(jì)1102 謝君乾 公司簡(jiǎn)介 　　蒙牛乳業(yè)，是“蒙牛乳業(yè)集團(tuán)”的簡(jiǎn)稱(chēng)。其總部，設(shè)在呼和浩特市和林格爾盛樂(lè)經(jīng)濟(jì)園區(qū)。前后四期工程占地面積55萬(wàn)平方米。公司董事長(zhǎng)、總裁牛根生擔(dān)任中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)，近年來(lái)被評(píng)為：“第八屆內(nèi)蒙古優(yōu)秀企業(yè)家”；“第四屆全國(guó)優(yōu)秀鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)家”；“全國(guó)奶業(yè)優(yōu)秀工作者”；“ 2002年中國(guó)十大創(chuàng)業(yè)風(fēng)云人物（之一）”；“2002年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最有價(jià)值封面人物”；“中國(guó)民營(yíng)工業(yè)行業(yè)領(lǐng)袖”；在“2003年中國(guó)企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì)”上，和張瑞敏、柳傳志等商業(yè)泰斗同時(shí)成為25位企業(yè)“新領(lǐng)袖”；2003CCTV“中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度人物”。2004年 第二屆中國(guó)策劃大會(huì)暨著名策劃評(píng)選活動(dòng)中，與張瑞敏、魏家福等8 人獲“中國(guó)策劃最高獎(jiǎng)”�，F(xiàn)今，蒙牛乳制品已出口到美國(guó)、加拿大、蒙古、東南亞及港澳等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 　　本著“致力于人類(lèi)健康的牛奶制造服務(wù)商”的企業(yè)定位，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)在短短十年中，創(chuàng)造出了舉世矚目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇跡”。從創(chuàng)業(yè)初“零”的開(kāi)始，至2008年底，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)239億元，年均遞增104%，是全國(guó)首家收入過(guò)200億元的乳品企業(yè)。主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率超過(guò)35%；UHT牛奶銷(xiāo)量全球第一，液體奶、冰淇淋和酸奶銷(xiāo)量居全國(guó)第一；乳制品出口量、出口的國(guó)家和地區(qū)居全國(guó)第一。 　　據(jù)2006年9月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的“中國(guó)大企業(yè)集團(tuán)首屆競(jìng)爭(zhēng)力500強(qiáng)”，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)位居第11位，名列全國(guó)同行業(yè)之首；在2006年首屆“亞洲品牌500強(qiáng)排行榜”中，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)位居亞洲乳制品企業(yè)第3位（前兩名為日本企業(yè)）。另?yè)?jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)公布數(shù)據(jù)顯示，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)躋身2009年全國(guó)大企業(yè)集團(tuán)500強(qiáng)第241位，2009年全球乳業(yè)20強(qiáng)第19位，居全國(guó)同行業(yè)之首。蒙牛股票被國(guó)際著名金融服務(wù)公司摩根士丹利評(píng)選為至2012年全球50只最優(yōu)質(zhì)股票之一。 品牌意義 蒙牛從建立之初就以“來(lái)自大草原”的廣告訴求表明了其奶源的健康純凈，而其后來(lái)的發(fā)展定位也一直將健康這一主題貫徹始終。之后的“自然給你更多”，可謂草原概念的升級(jí)，對(duì)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)是質(zhì)量保證，對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是心理滿(mǎn)足，對(duì)蒙牛來(lái)說(shuō)更是品牌象征。健康的訴求賦予了蒙牛照顧者的形象意義，蒙牛也努力維持著這一形象。從非典捐奶到成為航天員專(zhuān)用牛奶，蒙牛喊出了“健康是強(qiáng)國(guó)之路”的口號(hào)，自我標(biāo)榜為“中國(guó)健康奶”，并號(hào)召消費(fèi)者“舉起你的右手，為中國(guó)喝彩”！其高端產(chǎn)品特倫蘇的廣告語(yǔ)“不是所有的牛奶都叫特倫蘇”，雖然有些驕傲戲謔的味道，但“只為優(yōu)質(zhì)生活”還是回歸了照顧者的意義。“更多蒙牛牛奶，更多健康動(dòng)力”使蒙牛與健康之間拉近了距離。而蒙牛并沒(méi)有局限于照顧者周到、微弱的刻板印象。冠名“超級(jí)女聲”，為一些執(zhí)著于音樂(lè)的女生提供了展示自己的平臺(tái)，讓她們通過(guò)自己的努力，克服一個(gè)個(gè)困難，從默默無(wú)聞成長(zhǎng)為耀眼的明星。 品牌營(yíng)銷(xiāo) 蒙牛也曾嘗繼續(xù)在伊利的公益之路后亦步亦趨。如2003年“非典”期間，蒙牛向國(guó)家衛(wèi)生部率先捐款100萬(wàn)元，成為衛(wèi)生部紅榜上中國(guó)首家捐款抗擊“非典”的企業(yè)。此后，又陸續(xù)向全國(guó)30個(gè)城市為醫(yī)務(wù)工作者和消費(fèi)大眾捐款900萬(wàn)元，捐奶總值300萬(wàn)元；“非典”后期，蒙牛又發(fā)出了“向人民教師送健康”的倡議，向全國(guó)17個(gè)城市的125萬(wàn)名教師，每人贈(zèng)送牛奶一箱，總價(jià)值達(dá)3000萬(wàn)。2006年溫總理在重慶考察時(shí)說(shuō):“我有一個(gè)夢(mèng)，讓每個(gè)中國(guó)人，首先是孩子，每天都能喝上一斤奶。”蒙牛立即進(jìn)行了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的捐奶工程，提出“每天一斤奶，強(qiáng)壯中國(guó)人”的口號(hào)，將免費(fèi)給全國(guó)一些農(nóng)村貧困學(xué)校提供價(jià)值上億元的新鮮牛奶。然而，蒙牛意識(shí)到了要取得長(zhǎng)足的發(fā)展必須擺脫比附定位的限制，于是，它徹底走上了一條迥異于伊利的定位道路，即娛樂(lè)。2006年德國(guó)世界杯期間，當(dāng)大多數(shù)的商家斥巨資聘請(qǐng)球星代言和冠名電視轉(zhuǎn)播的時(shí)候，蒙牛集團(tuán)卻獨(dú)辟蹊徑，啟用了一個(gè)全新的全民體育運(yùn)動(dòng)廣告片。蒙牛的這一廣告策略將世界杯與全民健身有機(jī)結(jié)合，而且構(gòu)思獨(dú)特，借勢(shì)世界杯，卻不提世界杯，取得了很好的品牌效果。這一廣告宣傳活動(dòng)可看作是蒙牛全面啟動(dòng)非奧運(yùn)體育營(yíng)銷(xiāo)的訊號(hào)。之后，蒙牛又與央視體育頻道正式結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，共同打造全新大型體育電視欄目——《城市之間》。如果說(shuō)奧運(yùn)會(huì)是體育精英們的舞臺(tái)，那么《城市之間》則是普通民眾娛樂(lè)的樂(lè)園，這同樣是借勢(shì)奧運(yùn)的舉措。當(dāng)然，還有贊助“超級(jí)女聲”的決策，依然符合其輕松娛樂(lè)又不失奮進(jìn)的精神。 　　2006年3月份，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)獲得“最具創(chuàng)造力的中國(guó)企業(yè)”稱(chēng)號(hào)，這也是我國(guó)唯一獲此殊榮的食品制造企業(yè)。就在當(dāng)年10月份舉行第27屆世界乳業(yè)大會(huì)上，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)高端產(chǎn)品“特侖蘇”從技術(shù)、品牌、品質(zhì)、工藝等各方面特別是創(chuàng)新性上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，最終捧回了“IDF產(chǎn)品開(kāi)發(fā)獎(jiǎng)”，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)在世界乳業(yè)史上金牌“零的突破”，為我們的國(guó)家和民族爭(zhēng)了光，為“中國(guó)乳都”添了彩。 　　在企業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)積極致力于社會(huì)公益事業(yè)：2003年率先捐款、捐奶1200萬(wàn)元抗擊非典；2004年為全國(guó)教師捐奶3000多萬(wàn)元；2005年出資1000萬(wàn)元參與呼和浩特市奶牛風(fēng)險(xiǎn)基金的設(shè)立； 2006年積極響應(yīng)溫家寶總理號(hào)召，率先向全國(guó)貧困地區(qū)500所小學(xué)捐贈(zèng)牛奶一年，受益小學(xué)生達(dá)到6萬(wàn)多人，總價(jià)值達(dá)1.1億元。2007年，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)再度選擇500所小學(xué)，繼續(xù)開(kāi)展免費(fèi)送奶活動(dòng)。2008年，率先向遭遇嚴(yán)重雨雪冰凍災(zāi)害的南方地區(qū)捐助1000萬(wàn)元，向遭受重大地震災(zāi)害的四川地區(qū)捐贈(zèng)超過(guò)1200萬(wàn)元。十年來(lái)，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)累計(jì)投入各種公益事業(yè)資金超過(guò)5億元，原董事長(zhǎng)牛根生更是捐出全部個(gè)人股份設(shè)立“老牛專(zhuān)項(xiàng)基金”，用于開(kāi)展各類(lèi)公益事業(yè)。此外，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)還與中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)教育發(fā)展基金會(huì)、國(guó)家學(xué)生奶辦公室、國(guó)家公眾營(yíng)養(yǎng)與發(fā)展中心、人民日?qǐng)?bào)經(jīng)濟(jì)部等7家單位，聯(lián)合啟動(dòng)了以“每天一斤奶，強(qiáng)壯中國(guó)人”為主題的“中國(guó)飲奶運(yùn)動(dòng)”，并會(huì)同國(guó)家體育總局訓(xùn)練局、NBA關(guān)懷行動(dòng)、聯(lián)想、微軟、新浪、華潤(rùn)萬(wàn)家、家樂(lè)福、利樂(lè)中國(guó)公司等聯(lián)合發(fā)起了“中國(guó)牛奶愛(ài)心行動(dòng)”，為促進(jìn)國(guó)人飲奶觀(guān)念的樹(shù)立，提升國(guó)人身體素質(zhì)做著自己的貢獻(xiàn)。 　　與此同時(shí)，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)積極致力于環(huán)境保護(hù)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐。累計(jì)投入環(huán)保資金超過(guò)4億元，全部生產(chǎn)性污水處理均達(dá)到了國(guó)家綜合排放一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，年總處理污水量達(dá)1500多萬(wàn)多噸，年消減化學(xué)需氧量約3.8萬(wàn)多噸，所產(chǎn)生中水也全部得到重復(fù)利用。在大型牧場(chǎng)建設(shè)中，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)引入循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念，通過(guò)建設(shè)沼氣發(fā)電項(xiàng)目，有效地解決了奶牛養(yǎng)殖中大量排泄物對(duì)環(huán)境的污染，不僅取得了良好社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，也為中國(guó)大型牧場(chǎng)建設(shè)起到了積極的示范、引導(dǎo)作用。 　　“建設(shè)世界乳都，打造國(guó)際品牌”是蒙牛乳業(yè)集團(tuán)始終不渝的奮斗目標(biāo)。2007年以來(lái)，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)先后在和林基地建成了國(guó)內(nèi)乃至世界上最先進(jìn)的智能化工廠(chǎng)和高科技乳品研究院，119項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新被成功運(yùn)用其中；在乳都呼和浩特市隆重舉辦了內(nèi)蒙古首屆國(guó)際乳業(yè)節(jié)，吸引了國(guó)內(nèi)外各界人士對(duì)內(nèi)蒙古乳業(yè)發(fā)展的高度關(guān)注；與中央電視臺(tái)聯(lián)合舉辦的“贏在中國(guó)”節(jié)目，為全國(guó)的創(chuàng)業(yè)者提供了一個(gè)展示自我的平臺(tái)；與中央電視臺(tái)聯(lián)合舉辦的“城市之間”活動(dòng)，揭起了趣味運(yùn)動(dòng)全民健身的熱潮……這些卓越的工作有效地提升了蒙牛品牌的美譽(yù)度和世界乳都的影響力。 目前，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)正按照確保在兩年內(nèi)躋身“世界乳業(yè)15強(qiáng)”的既定目標(biāo)，為中國(guó)乳業(yè)的發(fā)展，為國(guó)人體魄的強(qiáng)健，為內(nèi)蒙經(jīng)濟(jì)的騰飛做著自己不懈的努力。 財(cái)報(bào)分析思路與方法 主要采用比率分析方法，并結(jié)合因素分析法，對(duì)公司盈利能力，償債能力，股利政策，行業(yè)前景做全面分析。 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 收入是企業(yè)利潤(rùn)的來(lái)源，同時(shí)也反映市場(chǎng)規(guī)模的大小。蒙牛5年來(lái)保持較穩(wěn)定的增長(zhǎng)， 反觀(guān)伊利，市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，自07年起被蒙牛反超。由于伊利后期轉(zhuǎn)價(jià)格戰(zhàn)為新品 推廣，逐步搬回劣勢(shì)，于2010年縮小與蒙牛的銷(xiāo)售差距。 蒙牛凈利潤(rùn)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，均保持較高的利潤(rùn)，相對(duì)而言，伊利凈利潤(rùn)水平一處于相 對(duì)較低水平。尤其08年受三氯氰胺事件影響，兩公司08年凈利潤(rùn)均為負(fù)值，且伊利虧損更為嚴(yán)重。 總資產(chǎn) 總資產(chǎn)顯示企業(yè)規(guī)模的大小，蒙牛作為后起之秀總資產(chǎn)增長(zhǎng)迅速，年均增71.8%，并與09年首次超越伊利。伊利作為老牌乳制品企業(yè)總資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。年均增20.6%。 凈資產(chǎn) 　　 2008年的三氯氰胺事件給乳制品企業(yè)帶去大額虧損，直接導(dǎo)致凈資產(chǎn)下降。除此之外，蒙牛連年高額的凈利潤(rùn)，再加上股東的再投入，使企業(yè)凈資產(chǎn)高速增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)81.35%。伊利應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力明顯弱于蒙牛，其近三年年凈資產(chǎn)基本持平，增幅不大。 盈利能力分析 從表可看出，伊利近三年的毛利率一直低于行業(yè)的平均水平，但是伊利近三年毛利率呈上升的趨勢(shì)；作為國(guó)內(nèi)牛奶業(yè)前兩名的蒙牛，他的毛利率也遠(yuǎn)低于行業(yè)的平均水平，而伊利和蒙牛的毛利率相差不大。從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率來(lái)看，伊利近三年來(lái)也一直低于市場(chǎng)的平均水平；特別是2008由于受三聚氰胺的影響，伊利的經(jīng)營(yíng)利率是-9.47；而蒙牛近三年的變化趨勢(shì)也同伊利一樣。 　　綜上所述，由于牛奶行業(yè)在中國(guó)剛剛起步，技術(shù)和經(jīng)營(yíng)管理不如在中國(guó)的國(guó)外的牛奶，所以作為行業(yè)龍頭老大的伊利的毛利率和經(jīng)營(yíng)凈利率近三年一直低于行業(yè)平均水平。但是我們從近三年的發(fā)展趨勢(shì)可以看出，伊利的毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率成上升趨勢(shì)，因此盈利能力也會(huì)越來(lái)越強(qiáng) 資產(chǎn)效率分析應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 　　 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率。其計(jì)算公式為應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)售收入（期初應(yīng)收帳款＋期末應(yīng) 收帳款）＝銷(xiāo)售收入平均應(yīng)收帳款由于應(yīng)收帳款是指未取得現(xiàn)金的銷(xiāo)售收入，所以用 這一比率可以測(cè)知公司應(yīng)收帳款金額是否合理以及收款效率高低。這一比率是應(yīng)收帳 款每年的周轉(zhuǎn)次數(shù)。如果用一年的天數(shù)即365天除以應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率，便求出應(yīng)收帳款 每周轉(zhuǎn)一次需多少天，即應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金平均所需要的時(shí)間。其算法為：應(yīng)收帳款 變現(xiàn)平均所需時(shí)間＝一年天數(shù)應(yīng)收帳款年周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率越高，每周轉(zhuǎn)一次 所需天數(shù)越短，表明公司收帳越快，應(yīng)收帳款中包含舊帳及無(wú)價(jià)的帳項(xiàng)越小。反之， 周轉(zhuǎn)率太小，每周轉(zhuǎn)一次所需天數(shù)太長(zhǎng)，則表明公司應(yīng)收帳款的變現(xiàn)過(guò)于緩慢以及應(yīng) 收帳款的管理缺乏效率。 公司的應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位。公司的應(yīng)收賬款如能及時(shí)收回，公司的資金使用效率便能大幅提高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就是反映公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率。它說(shuō)明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。 雖然蒙牛的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率受經(jīng)營(yíng)的季節(jié)性等因素影響在上下波動(dòng)，但整體趨于平穩(wěn)。其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于同行業(yè)的，稍遜色于伊利（見(jiàn)圖）�？傮w來(lái)說(shuō)，蒙牛對(duì)于賬款管理還是較為合理的。一方面，較快的收賬速度，降低了壞賬的損失，增強(qiáng)了公司的償債能力；另一方面，公司奉行較為合理的信用政策和付款條件，這有助于提高企業(yè)的盈利水平 營(yíng)運(yùn)能力分析 　　 存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率。其計(jì)算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)售成本（期初存貨＋期末存貨）＝銷(xiāo)售成本平均商品存貨存貨的目的在于銷(xiāo)售并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，因而公司的存貨與銷(xiāo)貨之間，必須保持合理的比率。存貨周轉(zhuǎn)率正是衡量公司銷(xiāo)貨能力強(qiáng)弱和存貨是否過(guò)多或短缺的指標(biāo)。其比率越高，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，公司控制存貨的能力越強(qiáng)，則利潤(rùn)率越大，營(yíng)運(yùn)資金投資于存貨上的金額越小。反之，則表明存貨過(guò)多，不僅使資金積壓，影響資產(chǎn)的流動(dòng)性，還增加倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用與產(chǎn)品損耗、過(guò)時(shí)。 存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期銷(xiāo)貨成本與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的同時(shí)，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力。 相比于同行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)率具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。較強(qiáng)的流動(dòng)性，降低了 資 金 的 占 用 水 平，增 強(qiáng) 了 變 現(xiàn) 能 力，進(jìn) 而 提 升了企 業(yè) 的 短 期 償 債 及 獲利能力。另 外，由 于奶制品的保質(zhì)期較短，存貨周期的縮短對(duì)于奶業(yè)而言更具有十分重要的意義。三聚氰胺和OMP事件對(duì)于蒙牛的打擊是巨大的，其存貨周轉(zhuǎn)率的必然下降也是在情理之中的 總資產(chǎn)報(bào)酬率 　　 。 償債能力分析 　 流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，流動(dòng)比率反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)償還到期流動(dòng)負(fù)債的能力�？傮w上說(shuō)，乳品行業(yè)的流動(dòng)比率在一個(gè)穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)（0.8～1.4）波動(dòng)。蒙牛的此比率在2009年有一個(gè)較大的漲幅，得益于其優(yōu)化流動(dòng)資產(chǎn)和債務(wù)比率，之后就一直保持較為平穩(wěn)的狀態(tài)。同行業(yè)間也無(wú)較大的波動(dòng)，為略增或略減。流動(dòng)比率的相對(duì)穩(wěn)定說(shuō)明各企業(yè)債務(wù)償還的額度和頻率都較為穩(wěn)定。 速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債，速動(dòng)比率反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的速動(dòng)資產(chǎn)償還到期流動(dòng)負(fù)債的能力。從圖來(lái)看，乳品行業(yè)的速動(dòng)比率在前期普遍偏低，為小于1的數(shù)值，其主要原因是奶業(yè)整體的存貨周轉(zhuǎn)速度高于其他行業(yè)�？梢�(jiàn)，在短期償債方面，蒙牛對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障在可接受的范圍之內(nèi)（見(jiàn)圖）。2008年，蒙牛的存貨數(shù)量上升，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重較大，而一年內(nèi)到期的貸款金額增加，使得速動(dòng)比例下降。此時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)速度，即存貨的變現(xiàn)能力就顯得尤為重要。 　 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100% 表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。 　　 資產(chǎn)在破產(chǎn)拍賣(mài)時(shí)的售價(jià)不到賬面價(jià)值的50%，因此如果資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，則債權(quán)人的利益就缺乏保障。伊利公司近三年的資產(chǎn)負(fù)債率為72%，高于50%，這說(shuō)明公司的長(zhǎng)期償債能力仍然不強(qiáng)，無(wú)法保障債權(quán)人的利益。而且伊利的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于蒙牛，說(shuō)明伊利長(zhǎng)期負(fù)債壓力很大。 是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用的比率（企業(yè)息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用之比）。它是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)（用以衡量?jī)敻督杩罾�息的能力）。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用相比，倍數(shù)越大，說(shuō)明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)。 股利政策分析 行業(yè)發(fā)展前景分析 1．市場(chǎng)重新洗牌 在經(jīng)歷了三聚氰胺事件等一系列安全危機(jī)后，國(guó)家質(zhì)檢總局于2010年年底下發(fā)通知，要求乳品企業(yè)在2010年12月31日之前必須重新申請(qǐng)生產(chǎn)許可，而到2011年3月份沒(méi)有領(lǐng)到許可證的企業(yè)將被責(zé)令退出市場(chǎng)。國(guó)家質(zhì)檢總局在2011年4月2日披露統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱(chēng)，截至3月31日，我國(guó)1176家乳制品企業(yè)中，有643家通過(guò)生產(chǎn)許可證重新審核，107家企業(yè)停產(chǎn)整頓，426家企業(yè)沒(méi)有通過(guò)審核。此次審核之后，有20%至25%的小規(guī)模加工企業(yè)退出乳制品市場(chǎng)，有10%至12%的市場(chǎng)份額將被釋放，理想狀態(tài)下，釋放出的這部分市場(chǎng)份額將被伊利、蒙牛和光明三巨頭瓜分。這不僅為龍頭企業(yè)布局二三線(xiàn)城市掃清了障礙，也將使乳制品行業(yè)運(yùn)作更加規(guī)范。 2．從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向持續(xù)增長(zhǎng) 2008年的三聚氰胺事件，無(wú)疑是對(duì)中國(guó)消費(fèi)者的信息帶來(lái)了巨大的打擊。而 且到現(xiàn)在為止沒(méi)有完全消除。更加雪上加霜的是，后來(lái)又多處再現(xiàn)三聚氰胺奶粉，加上圣元的“性早熟”風(fēng)波，再一次嚴(yán)重影響了國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)乳制品的消費(fèi)信心，對(duì)整個(gè)乳品行業(yè)造成了不利影響，給外資奶粉甚至給原材料進(jìn)口再一次提供搶占市場(chǎng)和擴(kuò)大份額的機(jī)會(huì)。但是從2010年1-7月份的相關(guān)數(shù)據(jù)看，各大品類(lèi)的消費(fèi)量確實(shí)呈現(xiàn)出復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，即便個(gè)別品類(lèi)仍然下滑，總體上還是向好的方向發(fā)展。對(duì)于乳品行業(yè)來(lái)看，就在2009年經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)期，也沒(méi)有看到過(guò)于明顯的蕭條，由此可以判斷，如果在2011年沒(méi)有什么大事件再次席卷這個(gè)行業(yè)，那么到2012年時(shí)，加上消費(fèi)者的“忘記”本性，乳品消費(fèi)會(huì)從“復(fù)蘇”進(jìn)入“持續(xù)增長(zhǎng)”的軌道。 3．高端產(chǎn)品更加茁壯成長(zhǎng) 消費(fèi)者心智中有一種固有的認(rèn)知，那就是“一分錢(qián)一分貨”，“貴就是好”。因此，在頻頻發(fā)生的乳品安全事故的背景下，高端產(chǎn)品在乳品行業(yè)更加茁壯成長(zhǎng)，成為未來(lái)消費(fèi)的主流。在乳品行業(yè)，高端奶的開(kāi)創(chuàng)者應(yīng)該非蒙牛莫屬。有數(shù)據(jù)顯示，包括特侖蘇、冠益乳、新養(yǎng)道、真果粒等高端產(chǎn)品的收入已經(jīng)占到蒙牛所有營(yíng)業(yè)額的17%左右，而且在未來(lái)3年內(nèi)會(huì)進(jìn)一步提升到20%左右，甚至更高。因此，在這個(gè)成本壓力日趨加大的未來(lái)，乳品行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)更多高端、高附加值的產(chǎn)品，甚至?xí)�出現(xiàn)“極品”、“奢侈”級(jí)別的產(chǎn)品。 4．市場(chǎng)細(xì)分的機(jī)會(huì) 拿一線(xiàn)城市來(lái)說(shuō)，渠道的滲透率可能做得差不多了，沒(méi)有什么提升的空間，但在“精耕細(xì)作”方面就大有可為，很多企業(yè)會(huì)去提升促銷(xiāo)費(fèi)用的利用率以及消費(fèi)者購(gòu)物效率。對(duì)于二線(xiàn)城市來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)就更大了，很多企業(yè)會(huì)加大物力、財(cái)力去把向下滲透的經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍要建設(shè)好，并且搞定終端層面的“數(shù)值鋪貨率”和“加權(quán)鋪貨率”，以期在魚(yú)龍混雜的環(huán)境中搞好促銷(xiāo)活動(dòng)。目前，隨著三四線(xiàn)城市及中西部地區(qū)收入水平的提高和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，那里的奶制品消費(fèi)量和消費(fèi)結(jié)構(gòu)有望快速提升，可以帶動(dòng)整個(gè)乳制品行業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2011年，中國(guó)乳業(yè)注定將在艱難中繼續(xù)進(jìn)行，無(wú)論是全國(guó)性的品牌還是區(qū)域性的品牌在未來(lái)的一年中企業(yè)都會(huì)要面臨更加嚴(yán)峻考驗(yàn)，作為中國(guó)乳業(yè)如何能夠在撲溯迷離的發(fā)展道路上脫穎而出，在經(jīng)過(guò)痛苦的化蛹過(guò)程，成功的跨越2011蛻變?yōu)橐恢幻利惖暮�蝶引�?lái)陽(yáng)光燦爛的2012，中國(guó)乳企任重道遠(yuǎn)fXm紅軟基地

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